文 | 李德林

深交所向建艺集团发出了年报问询函，2023年营收同比增长186.32%，净利润却同比下降5142.03%。建艺集团创下了净利润下滑幅度的新纪录。让交易所看不明白的是，公司应收账款超53亿，坏账准备超17亿，只是丢下一句相关欠款具有收回可能性。谨防财务大洗澡。

辣评：看业绩一定要多看几个，别一看营收大增就赶紧开香槟，看到利润数据想哭都找不到调门。

深圳证监局对特发信息发出了一份行政处罚事先告知书，披露公司从2015年开始造假，一直造到2019年，手段包括跨期调节营业成本、虚构业务等方式虚增收入、虚增或虚减营业成本和利润。监管重拳出击，造假的8名相关责任人罚款1550万，特发信息罚款800万。

辣评：造假5年考验管理层的演技，奥斯卡欠他们一个小金人。

4月30日，北京、上海、深圳三大交易所发布IPO、退市新规，从5月5日到15日，短短10天时间，至少有20家上市公司被立案调查，5家收到深交所终止上市事先告知书、9家被发关注函，监管点名多达20家。监管新规之下，想蒙混上市，没戏，想一烂到底，没门。

辣评：的、糊弄充数的，前方已到站，可以下车了。

马斯克征服火星计划终于出了时间表，无人登陆不到5年，载人登陆不到10年，20年内可能要在火星上建造一座城市，30年内希望火星有文明。一直在挑战极限的道路上蒙眼狂奔的马斯克，星辰大海才是他真正的乐趣。生活需要面包，人类需要梦想，疯狂的人改变世界。

辣评：在火星和地球打电话，长途话费该怎么收呢？

金通灵造假多年，大华会计师事务所被罚款4132万，暂停证券业务6个月。这不是大华所第一次遭罚，之前因长园集团、獐子岛财务造假，被罚款超过千万，还被北交所警示过。只是这一次6个月不让做证券业务，10多家上市公司取消与大华所合作。财务造假就应关门。

辣评：监管的处罚直切要害，从“财产罚”到“资格罚”，真正打疼违规机构。

金通灵长达6年财务造假，现在揭开了中介机构的秘密，除了大华会计师事务所被罚6个月不许做证券业务，华西证券、国海证券、东吴证券、光大证券为首的4家券商一个都没跑掉，他们领到7张罚单，相关保荐人有被警示，有被暂停资格6个月，屡教不改就该清除投行领域。

辣评：中介机构很多员工都是高学历，面对企业违规却集体降智，那就集体领罚单吧。

2024年以来，监管部门针对看门人会计师事务所已开出175张罚单，涉及41家会计所，139位从业人员。年报审计违规成为重灾区，不少审计上市公司财务造假多年，现在除了罚款，搞不好会暂停证券业务。财务是第一生命线，看门人只拿人钱财替人消灾，那就是儿戏公平。

辣评：很多中介没搞懂一件事，他们真正的客户是广大投资者，做好看门人，才是真的客户至上。

死亡前总要绚烂一把，说的就是曾经的锂电牛股保力新，连续20个交易日面值低于1元，尽管最后的交易日大涨20%，收盘依然只有一毛一，退市已是板上钉钉。保力新曾经盈利增长超过11倍，更是创下股价低于一毛的历史记录。作为锂电退市第一股，死于内部不断宫斗。

辣评：一手不到一包烟钱，一个电动车的钱就能体会当大户的感觉，谁在火中取栗呢？

2023年年报披露收官后，沪深北三大交易所开始密集向上市公司发出年报问询函，到目前为止已经超过130家上市公司收到问询函。问询函集中关注会计差错更正及追溯调整、营收、毛利、大客户、商誉、应收账款、存货等。中介机构也成关注重点。财务乱搞，都别想跑。

辣评：年报就像期末考试，不是写了就万事大吉，是要打分的，不及格的那就补考。

自从2011年接棒乔布斯担任行政总裁以来，库克已经出任苹果CEO14年了，任期远远长于财富500强企业CEO平均时间，且已63岁，年龄比同行都要大，他准备在苹果内部培养接班人。库克觉得自己年龄大了，该退休了，他不想像巴菲特那样90多岁还在上班。

辣评：“富不过三代”一直是企业经营的挑战，作为企业管理者，找到满意的接班人，难度不亚于再创业。

来源：雪球App，作者： 合一财研笔记，（https://xueqiu.com/9632451101/277072349）

01 “史上最贵ST股”财务造假案，证监会最新通报！

今日证监会通报*ST左江（300799.SZ）财务造假案阶段性调查进展情况。

证监会表示，现已初步查明，*ST左江2023年披露的财务信息严重不实，涉及重大财务造假。严重误导中小投资者交易决策，必须予以严厉打击。

将继续保持“零容忍”执法高压态势，从严从快查处各类造假行为，强化行政民事刑事立体追责。

严格执行退市制度，使造假“保壳”者“应退尽退”，让造假乱市者付出惨痛代价。

这个事件的特殊之处在于， 未等正式调查结果正式公布，证监会“加急”公布了案件处理过程 ，以呼应上周会议“倾家荡产，牢底坐穿”内容，显然左江也是用重典之一。

顺便“维稳”一下最近持续下行的行情，告诉投资者，我们有在抓紧执行。

程序类公告是十分少见的，可见监管“心切”。

那现在问题是，左江究竟哪造假了？

介于之前都是分析监管通告后的上市公司报表，难得有一个机会遇到监管定性（可以大胆分析，不用担心举报），但又未通报细节的案例。

那可太适合做实战分析了。先声明一，因为案头分析的相对局限性，观察的结果未必准确， 文章只做概率推断，真相也需要等到官方调查来核实验证。

若有疏漏，也请理解。

竟然结果是开放的，老读者们不妨一起参与进来，运用之前文章介绍的造假分析技巧， 玩大家来找茬的游戏，那现在就开始吧。

02 拆一个“左江”的盲盒A

左江的产品为覆盖网络安全全领域的智能硬件主机，搭配以自研的安全系列软件和网络安全芯片。

总之就是网安产品，2021年年报中，将网络安全芯片列为自己的第五项产品，即可编程网络数据处理芯片（DPU芯片 Data Process Unit）。

DPU，那可不就是2023年最热门的ChatGPT服务器中核心芯片么，被认为是继CPU和GPU之后的第三颗主力芯片，价格不菲。

由于概念过于性感，公司股价从年初130元最高涨到近300元，翻了2.3倍，成了响当当的最贵ST股。

国产DPU大家都翘首以待，那产品实际进展呢？

根据年审会计师答复，还在核实阶段，未能确定是否形成收入。

如此炸裂的股价，自然也引起了证监会关注，2023年度，左江共收到6封关注函，大部分公司，想来上市以来也没见过这么多关注函，左江小半年时间给集齐了，可谓交易所团宠。

公司股价自然也“理性”回落，但目前价格仍然高达53元。1月23日停牌前，公司股价从底部20元上涨到53元仅用了7个交易日，涨幅2.65倍，这涨幅不仅再度复刻2022年度的奇迹，更是高效到只需7天，真真是财富奇迹。

左江离奇的故事演完了，回到监管通报的问题，公司哪造假了？

1. 收现比、净现比指标，值得像商誉一样全民皆知

竟然怀疑收入造假，那还是看指标“收现比、净现比”，虽然用的老掉牙了（实战篇3篇都是这指标），那奈何是真好用啊。

还是利用工具平台理杏仁来直接分析。（ 风云录01）

如下图，相对比行业收现比（橙线）一直是100%左右的笔直直线，左江的收现比可谓跌宕起伏：

首先公司2019年上市，2016-2019年IPO申报期间收现比均在92%以下，大部分时间是在50%以下，公司赚1元钱收5毛，2022年度和2023年度也类似，可见公司收入质量十分一般。

当然可能更恶劣的是欺诈发行，发行期间即财务造假，借由自身业务涉及安全事宜（规定可豁免批准具体客户），不方便进一步核查，未做现金循环。

那如果再看净现比，就更离谱了，公司2016-2019年度，净现比均在47%以下,2016年和2019年度为负数，也就是没赚钱，还倒贴现金。

公司4年净利润累计2.18亿元，实际净现金流为-0.82亿元，也就是说，公司账面净利润虽然有2亿多，不仅1分没收到，还倒贴进去8200万。

如果再拉长一点看公司上市到现在全生命周期，那更是没赚到钱，净现金流合计还贴了3.56亿元。

注意，这还是没有包含投资的现金流，如果加上投资更甚。

相信常识的力量，和审计特有的“有罪推定”原则，即可以合理怀疑，公司财务报表存在造假迹象。

即便没有造假，公司经营7年还倒贴3个多亿，也说不上是多稳健的好生意。

当然，公司还是有国产DPU的重大光环的，如果要说这是公司为了芯片的研发支出，甘愿提前付出，那你信你说的就对，这属于信仰问题无需辩论。

2. 验证推断

那如果怀疑财务造假，用的方式是什么？

根据左江收现比，净现比＜100%。推断虚构收入和利润造假，并且没有做现金循环，会影响应收账款，导致数据结构性畸变。

时点可能在2016至2019年之间，这4年数据与正常情况偏离较高，也有可能是报告期间的所有年度，因为牵一发而动全身。

营运能力指标是指，在企业发展的过程中，企业赊销、囤货等行为引起的科目变动常常与营业收入有一个稳定关系，如赊销客户一般占收入1成，储备存货大概2个月，那我们即可以通过跟踪营运数据及趋势，洞察企业是否有异常变化。

那再来看应收账账款周转率验证一下，公司应收款账期从2016年的2个月扩张到2020年的500天，随着近2年收入下滑，周转更是高达4-5年时间。

而存货呢？存货周转趋势也基本一致，均是时间越来越长。

3. 可能的结论

公司业绩2019年上市即巅峰，后续就开始持续下行。

结合之前收现比和净现比指标，在公司没有利用资金循环造假的情况下， 公司如若有虚构收入和利润，则大部分存在于应收账款和存货。

由于公司其他科目也存在异常变动， 推断也可能存在预付账款、固定资产 中，在企业业绩蒸蒸日上的时刻，营运指标全线后退，十分符合业绩增长注水带来的虚胖迹象。

以上盲盒A段落均为推断，只能说存在较大造假迹象，不能确认造假，严谨出发，如果不认可推断程序的，有不同意见就是你对。

03 拆一个左江的盲盒B：确定性是退市基本没跑

那作为一个正经公众号还是需要提供一点确定性的信息吧，那还真有。

根据左江2023年度给证监会的回函中，基本可以梳理出以下事实：

公司一季度确认的1261万元DPU芯片收入存在不确定性，还需进一步判断。

公司之前公布5100万元合同，均无法再2023年度确认收入。

综上，公司2023年度收入3372万元，亏损9732万元。3000万收入中还有一大半存在重大不确定性，根据证监会今日通告2023年重大造假，那多半就是不能确认了。

也就是说2023年度收入基本可以确认＜1亿元，业绩亏损。

根据新增证券法，公司连续2个会计年度，出现该类情形，符合财务类退市情形。

预计复牌后跌停板，然后摘牌，成为案典之一。

04 等一个真相

再次声明，以上内容均属推测，一切以证监会官方通报为主。

最后，还是那句老话，投资有风险，入市需谨慎。

我是合一，感谢你的阅读。

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文章预计 周更，点赞、在看 ，是最大的鼓励，我们下期见！

$*ST左江(SZ300799)$ @今日话题

　　中新网7月22日电 据证监会网站消息，近日，证监会依法对4宗案件作出行政处罚，其中对上海大智慧股份有限公司(简称大智慧)处以60万元罚款。

　　据悉，在一宗信息披露违法案中，大智慧在2013年通过承诺“可全额退款”的营销方式，以“打新股”、“理财”等为名进行营销，利用与相关公司的框架协议等多种方式，共计虚增2013年度利润1.2亿余元，违反了《证券法》第63条规定，依据《证券法》第193条、第233条和《证券市场禁入规定》(证监会令第33号)第3条第(1)项、第4条、第5条规定，我会决定对大智慧责令改正，给予警告，并处以60万元罚款；对张长虹(大智慧董事长兼总经理)等14名责任人员给予警告，并处以3万元至30万元不等的罚款；对张长虹等5名责任人员采取5年证券市场禁入措施。

　　在两宗中介机构未勤勉尽责案中，立信会计师事务所(简称立信所)在为大智慧开展2013年年报审计业务中未勤勉尽责，未执行必要的审计程序，未获取充分适当的审计证据。北京中同华资产评估有限公司(简称中同华)在为大智慧开展资产评估业务过程中，违反多项执业准则。立信所、中同华的上述行为违反了《证券法》第173条规定，依据《证券法》第223条规定，我会决定责令立信所改正违法行为，没收其业务收入70万元，并处以210万元罚款；对直接负责的注册会计师姜维杰、葛勤给予警告，并分别处以10万元罚款；责令中同华改正违法行为，没收其业务收入12万元，并处以36万元罚款；对直接负责的资产评估师徐建福、朱云给予警告，并分别处以10万元罚款。

　　在一宗短线交易案中，2015年6月30日至2016年2月25日开盘前，上海格林兰投资企业(有限合伙)(简称格林兰)为绿地控股集团股份有限公司(简称绿地控股)持股5%以上股东。2016年2月25日当日，格林兰证券账户通过二级市场累计买入“绿地控股”827,300股，期间卖出“绿地控股”50,000股。格林兰的上述行为违反了《证券法》第47条第1款规定，依据《证券法》第195条规定，上海证监局决定对格林兰给予警告。

　　证监会表示，上述行为违反了证券法律法规，破坏了市场秩序，必须坚决予以打击。证监会将对信息披露违法违规、中介机构违法违规、短线交易等各类违法违规行为持续保持高压态势，严厉查处，依法、从严、全面监管。