3月3日的西子湖畔，春暖花开，万物萌生。鹏华基金联合上海证券报在杭州举办了首届基本面投资峰会暨2023年春季投资策略会。

本届峰会汇集业内同仁与大咖，落脚于经济基本面全面复苏、市场逐步回暖的背景，深入分析市场趋势、解读行业变化、展望市场机会。峰会上，鹏华基金党委书记、总裁邓召明和上海证券报社党委书记、董事长叶国标发表致辞。针对固收、权益市场的未来走向，行业基本面变化和投资机会等热点话题，华泰证券研究所副所长张继强、方正证券研究所副所长燕翔，以及鹏华基金基本面投资体系各领域专家亦发表精彩演说，在会上展开精彩的思想碰撞。

鹏华基金党委书记、总裁邓召明：资管行业即将迎来更多“源头活水”

鹏华基金党委书记、总裁邓召明在致辞时表示，随着宏观环境的稳中向好和各项改革措施渐次落地，资管行业也将迎来更多“源头活水”。作为与中国公募行业同龄的基金公司，鹏华基金未来会在坚持以客户为中心、坚持基本面投资理念、坚持共创共享三个方面不断精进，把握资管行业发展潮流。

邓召明表示，过去一段时间，随着各项政策效果持续显现，经济复苏步伐加快，市场信心不断提振。国家统计局发布的数据显示，2月份制造业PMI指标全面回升至52.6%，创十年新高，经济复苏势头强劲。

在邓召明看来，近期全面注册制正式实施，个人养老金业务蓬勃发展，居民财富向权益型、净值型资产转移的趋势将愈加明显，超额储蓄有望加速回流到资管行业，给资管行业带来更多“源头活水”。

邓召明表示，公募基金作为资管行业的“排头兵”和大众理财的重要选择，正在追求更高质量的发展。一是在规范中追求高质量，积极落实《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》等一系列政策法规要求，推动自身投研能力、风控体系、公司治理不断完善。二是在创新中追求高质量，大力开展个人养老金业务，推动公募REITs加速扩容，落地同业存单、混合策略等创新产品，密集发行增强策略ETF，满足投资者日益多元化的投资需求。三是在开放中追求高质量，与中资外资机构同台竞技、彼此学习，ETF互联互通不断深化，助力资本市场双向开放进程。

上海证券报社党委书记、董事长叶国标：从五个维度观察“基本面”

上海证券报社党委书记、董事长叶国标在致辞时表示，全面注册制改革旨在“把选择权交给市场”，对资本市场影响深远，意义非同凡响。

叶国标说，30多年来，中国资本市场一直朝着市场化、法治化、国际化的方向积极稳健推进。从股权分置改革，证券法的推出和修订，小“国九”条出台，到2009年发行制度改革，再到近期的全面注册制实施，中国资本市场的市场化改革力度越来越大，步伐也越来越快。

叶国标认为，全面注册制改革的核心要义是“把选择权交给市场”，在过去的审批制中，政府“有形的手”发挥的作用更大，现在的注册制中，市场“无形的手”发挥的作用更大。全面注册制改革牵一发而动全身，意义深远：有利于更多优秀企业特别是中小科技创新型企业上市融资，助推我国战略新兴产业、高科技企业的成长壮大；有利于发挥股票市场在资源配置方面的高效协同，促进资本和智本、资本市场和实体经济的融合发展；有利于重构市场估值体系，让长期、理性的价值投资回归本源；有利于社会公众更公平、更充分地分享资本市场的红利；有利于构建一个股权和债权、场内和场外、公募和私募、现货和期货等领域之间相互联系又错位发展的现代资本市场体系。

中国公募行业发端于25年前东南亚金融危机的余波中，经过25年的发展，目前市场上已有150多家公募基金公司，管理资产规模超过27万亿元。在叶国标看来，一方面，注册制改革给整个公募行业带来重要的战略机遇，注册制改革的导向为长期理性价值投资，而公募基金具有机构化、团队化、专业化、体系化等优势，在资本市场能发现和捕捉到更多好公司和投资机会。另一方面，全面注册制改革也带来挑战。伴随上市公司数量的增多，个股分化加剧，更需对“好公司”、“坏公司”进行甄别。这对公募基金的投研能力、风控能力、定价能力、销售能力等都提出了更高要求。

对于“基本面”的理解，叶国标提出，可以从五个维度进行观察和分析：

一是政治和经济。要学懂弄通“政治经济学”，判断公司和产业，需要从政治和经济两个角度去分析，而不能单纯从经济角度思考问题。譬如，芯片、生物制药、人工智能、生态环保等战略性新兴产业是国家重点扶持的，机构投资者要深刻理解政府的意图和战略，顺势而为，积极作为。

二是国内和国际。经济全球化难以逆转，中国经济需要放在全球背景中进行观察和分析，不能孤立起来看。

三是宏观和微观。宏观是指产业链、创新链、供应链以及人才链，微观是指个股本身，要综合考量，不能只见树木，不见森林，导致一叶障目，以偏概全。

四是眼前和长远。既要观察公司现在的表现，更要预见是否具有未来发展的潜力和空间。

五是有形和无形。投资就是投人，在研判一家公司时，既要看它的厂房、设备、产品，以及“三张表”——资产负债表、收入利润表、现金流量表等有形因素，更要观察创业者、企业家是否具有远见、胆识、魄力、家国情怀，要观察企业是否具有向上、向善、向实、向未来的文化，这些属于无形因素，也是一家企业发展的软实力、巧实力和真正的硬实力。

30多年来，上证报和中国资本市场一路同行、风雨同舟，既是见证者、记录者，也是参与者、助推者。上证报追求政治品德、新闻品格、专业品位、服务品质、一流品牌的有机统一，要做中央政策权威的解读者、市场秩序公正的维护者、投资者权益坚定的守望者和行业声音可靠的传播者。叶国标表示，资本市场是一个立体多元的生态圈，涵盖监管部门、交易场所、投资机构、中介服务机构、上市公司、媒体，以及2亿股民、7亿基民，每一个组成部分都非常重要、不可或缺，需要发挥各自的作用和优势，为构建规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场做出应有的贡献。

华泰证券研究所副所长张继强：经济复苏态势明显

华泰证券研究所副所长、总量研究负责人、固收首席张继强表示，从近期调研发现，经济复苏迹象显现，修复节奏逐渐清晰。

“近期我外出调研比较多，从亲身体验来看，出行产业链较为火热。”张继强说，基建产业链今年恢复也较佳，与此同时，随着政策密集出台，房地产产业链逐渐向好。

谈及后市投资机会，张继强表示，就债券市场而言，从长期来看，利率进入低波动时代，因此短期看，债市后续或维持震荡走势。从权益市场来看，高分红的国企、医药、建筑建材、数字经济等方向值得关注。

方正证券研究所副所长燕翔：当前时点权益资产可以超配

方正证券研究所副所长、首席策略分析师燕翔在会上表示，2023年的A股市场环境相较于2022年明显好转，权益资产在当前时点可以超配。短期来看，偏广义的消费和成长股更具机会。

燕翔认为，2022年年底到2023年年初，随着经济数据逐步好转，市场迎来景气拐点，而A股市场估值处于低位徘徊状态，“A股估值系统性下台阶在2010年前后出现，站在当前时点展望未来，A股估值不会再像以前一样出现系统性下台阶”。

在燕翔看来，2023年整个A股市场的环境相较于2022年明显好转，企业盈利下行周期趋于尾声。此外，虽然暂时无法预判美联储加息何时结束，但从大方向来看，全球流动性趋于宽松。

“站在当前时点，我认为权益资产可以超配。从中期来看，偏消费、科技、能源等板块中期值得关注。短期来看，偏广义的消费和成长相对于顺周期板块更具机会。”燕翔称。

鹏华基金副总裁梁浩：优秀底层资产支撑A股中长期向好

鹏华基金副总裁梁浩在会上表示，近期A股的反复波动，主要是短期市场缺乏主线所致，未来随着上市公司一季报披露，以及市场达成共识，2023年的投资主线也会慢慢展开。而在优秀的底层资产支撑下，A股中长期走势值得看好。

在梁浩看来，未来5年，A股市场剧烈波动的概率较低，中国的经济体和企业的全球竞争力很强，在优秀底层资产的支撑下，A股中长期可以看好。

近段时间以来，市场呈现反复波动的状态。梁浩认为，其背后的主要原因是当前市场缺乏主线，“我认为，真正的机会在4月份以后，随着上市公司一季报披露，部分行业和公司的盈利增长由隐性变为显性，当市场重新达成共识，今年的投资主线就会慢慢展开” 。

梁浩表示，市场永远是有效的，投资需要寻找盈利最好的公司。在这种逻辑下，基金经理构建组合时，不应局限于某一个单一策略或主题，而是要在不断构建适应中国经济发展底层知识体系的同时，保持自驱力，不断成长、进步，充分享受行业认知提升和认知变现这一过程。

基本面投资多面观：解读行业变化 展望市场机会

在3月3日下午进行的“基本面投资峰会专题议程一：主动权益”环节中，鹏华基金研究部基金经理张华恩、鹏华基金研究部基金经理柳黎、鹏华基金新能源精选基金经理张宏钧、鹏华基金权益投资二部总经理助理金笑非以及鹏华基金研究部基金经理朱睿，针对各板块的未来表现，各自发表了看法。

张华恩认为，受益于疫情防控政策优化，消费有望复苏。从需求端看，多数消费品行业将迎来过去两年来最确定的恢复趋势，场景恢复将为更多新产品和新模式的破局提供更多可能。在供给端，格局优化在如泛餐饮、酒店、地产链消费等行业中加速进行。同时，基于供应链标准化和效率的提升，已成为多数公司加强修炼内功的共识。线上电商格局也在加速重塑，淘宝、京东等流量平台红利逐渐消退，抖音等直播电商红利仍在释放期。渠道端的加速变革给了部分新消费公司弯道超车的机会。

对于当前新能源行业所呈现出的新特点，张宏钧认为：第一，势已起，路还长，新能源行业趋势向好，未来还有很多发展机会；第二，行业参与主体既有新公司也有发展优秀却被忽略的老公司；第三，没有增长永远快速的行业，但永远有正在快速增长的方向。

面对当下情况，张宏钧及其团队制定了长、中、短期并重，同时兼顾机会和风险的策略。从长期视角，寻找可以抬升行业天花板的一些资产，重视挑选部分可能会改变行业未来的资产；从中期视角，在合适的位置，依靠能够穿越不同牛熊周期的公司，为投资人创造收益；从短期视角，重视有爆发力的高景气环节。

对于医药板块的后续投资机会，金笑非表示，创新药的产业周期有望爆发。从市场表现来看，短期看，现阶段经历了一轮医药的普涨行情，各细分板块差别不大，创新药作为医药内部走出右侧上涨趋势的子板块，系统性的股价差别会逐步体现出来。长期看，创新药板块估值处于历史低位。除此以外，金笑非也较为看好中药、消费医疗等方向。

谈及后续的投资思路，朱睿表示，在充分跟踪和实地调研后，他将优化和集中持仓。具体来看，优化周期持仓，寻找反转标的；坚守价值成长，仍然看好汽车行业产业大趋势，通过组合管理的方式控制短期波动；在医药、机械、电子等行业内寻找符合周期成长框架的标的；消费出行、地产链条的改善仍然具有确定性。

此外，3月3日下午，在“基本面投资峰会专题议程二：固定收益”和“基本面投资峰会专题议程三：量化指数”环节中，鹏华基金固定收益研究部总经理王志飞、鹏华基金混合资产投资部总经理张佳、鹏华基金债券投资一部总经理助理方昶、鹏华基金量化及衍生品投资部总经理苏俊杰和鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理陈龙也均发表了精彩演说。

鹏华基金固定收益研究部总经理王志飞表示，去年11月以来，利率债调整幅度相对有限，信用利差显著走阔。而经过近期修复，各类信用债较赎回冲击之前的利差水平仍有较大空间，其中，以城投债为代表的中短期限、中高等级信用债相较利率债而言仍具备一定相对价值。

对于纯债投资，鹏华基金债券投资一部总经理助理方昶表示，货币市场方面，预计全年资金面整体稳健偏充裕；利率市场整体偏震荡，上半年以中短久期配置为主，他会逐步关注交易性机会。他还认为，经过调整，信用市场利差保护充分，中高等级信用债有较好的配置价值。转债投资方面，方昶认为，市场定价逐步回归合理后，他会关注个券的结构性机会。

对于权益市场，鹏华基金混合资产投资部总经理张佳表示，无论从动态估值还是风险溢价视角来看，全A指数当前均处于长期底部高性价比区域。从大类资产配置角度看，伴随无风险利率的趋势下行以及机会成本的大幅降低，股票市场有望迎来更多的长线增量资金。

责编：张晓光 校对：孙洁华 制作：何永欣

图编：尤霏霏 审读：朱建华 签发：潘林青

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